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優秀的母基金能夠在寒冬募到資金,并在合理估值中去布局

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創新藥在中國是痛點,但仍有不少國內創業者孜孜以求,希望淌出一條路。 元生創投成立于2013年,專注醫療賽道中早期的全產業鏈投資,多次被評為醫療健康領域投資機構top 10。而2019年,也是元生創投小有成就的一年,投資的三個醫藥項目——復宏漢霖、亞盛醫藥、博瑞醫藥先后登陸港交所和科創板。 作為元生創投創始合伙人,陳杰先是在通用電氣、飛利浦等跨國公司,積累了豐富的行業工作經驗,后做咨詢,并于2008年開始從事醫療醫藥的投資,其明星投資案例超過20家,其中上市公司超過8家。 陳杰談到,對醫藥領域創業公司的判斷,需要綜合分析臨床數據、商業化的市場、風險等要素,而在醫療投資行業浸淫十數年,也讓他獲得了基于一線的洞察。

元生創投創始合伙人陳杰
談醫藥投資環境
 創業邦:很多人說2019年算是醫療投資的一個拐點,這個說法你認可嗎? 陳杰:整個2019年,因為大環境不太好,整個創業公司的募資都有壓力,但我不認為這是往不好方面的拐點。 醫療醫藥是一個由硬科技和剛性需求支撐的行業,一些估值高的公司破發了,但仍會保持一個合理的市值,而不會像TMT公司那樣,可能跌掉八九成。就我了解,現在投資人對醫療醫藥這個賽道,反而是更加認同的。 與其說拐點,不如說是有個分化。在20172018年,資本市場資金相對較多,好的項目和差的項目都能拿到錢,但2019年的確就是優秀的團隊才能保持很好的一個發展態勢。對投資人和基金,也是一個教育,回歸理性是個好事情。 創業邦:從2015年一致性評價開始,出了一些醫藥相關的政策,從那個時候醫療投資其實一直在往上走。 陳杰:的確是因為國家藥監局出了這些新的政策,特別是新藥審批的政策,再加上創新藥公司在香港有機會上市,在這樣的一些背景下,形勢是好的。我們可以看到,創新藥的投資在前幾年特別熱,甚至存在估值的泡沫。 創業邦:今年會把泡沫擠壓掉一部分。 陳杰:今年的一些新藥公司估值已經有下調,因為資金供應沒那么多,然后投資人也看到其中的風險,包括在香港上市的一些公司的破發,使得整個新藥的投資開始更加理性。據我了解,很多新藥公司的估值是面臨挑戰的。 創業邦:創新藥在醫療領域中,是否最像投TMT?因為創新藥可能是一個爆發式的增長。 陳杰:一種傳統的誤區,認為藥的項目就是高風險、高回報,其實不見得。 醫藥項目,時間很長,中國的很多基金,生命期不見得那么長。另外,我覺得創新藥公司,從回報倍數上來說,不見得就超過做器械和診斷公司,且后者的風險性可能還低一些。 新藥的研發、后續的臨床都要花很多錢,每一輪需要進行大規模融資,這對投資是有稀釋的。醫療器械診斷公司,如果是優秀的標的,很容易實現收入甚至正的現金流,后續融資的稀釋也很少。可能一個創新藥的公司最終需要融十個億,器械和診斷公司只需要一兩個億。
談投資策略和風格
創業邦:你創立元生創投的時候,相對比較早,那時并沒有很多醫療創業項目,以及專門的醫療基金。為什么較早就開始布局醫藥? 陳杰:元生創投是2013年底成立的,當時像這種專業的醫療醫藥基金的確沒那么多。2014年到2015年,我們投了很大一批創新藥公司,其實當時敢于投創新藥的基金不多。 在我們的一期基金里面,創新藥比例接近40%。我們當時認為估值比較合理,而且進行了預判,認為它代表了未來的方向,所以提早進行布局。 我們是一個均衡的投資策略,有創新藥、醫療器械、診斷、醫療服務四個板塊的投資。我們可以根據這四個板塊的市場的情況,來主動做出調整。 新藥在很好時機點的時候,我們也控制了投資比例。而2017年到2018年,創新藥企業估值比較高,風險加大,我們對該細分領域的投資比例下降到了約20%。現在創新藥估值相對理性了,我們可能會在投資比例上會再加大些。 簡而言之就是,別人恐懼的時候,我們膽子大些,別人瘋狂的時候,我們謹慎一些。這也是我們管理系統性風險的一種能力。 創業邦:在醫藥、器械、診斷和醫療服務四個方面,目前投資比例是怎樣的?為什么這樣分配? 陳杰:我們三期基金的話,估計前三者各約占30%,醫療服務約占10% 醫療器械、診斷、藥的投資有很多機會,是因為技術在不斷升級換代,產品在不斷推陳出新。這種不斷的突破,就給我們的投資帶來了動力和方向。 對于醫療服務類,我們不太投類似醫院這種傳統的醫療服務,還是希望投資新型的、未來有爆發性的項目,所以我們會比較精挑細選。像我們投資的自閉癥康復公司“大米和小米”,有巨大的市場需求,且該領域還處于空白。 在診斷方面,康立明是我們的一個成功案例。我們看到中國的這個巨大的市場需求,且該類產品在國外也是得到驗證了的。 至于器械,其實很多醫療器械都是有創新的,也可能是一種仿制創新,但也是一種機會。像我們投資的電動吻合器公司英途康,就是很大的一個市場,雖然現在國內市場占比還很低,但在國外已經占到60%的份額了,也是未來的趨勢。新一代冠脈可吸收支架,我們剛投了上海百心安。 老一代的吻合器和老一代的支架已經培育了很多家上市公司,我們相信新一代的產品創新,也可以培育出上市公司。希望英途康和百心安產品早日上市讓老百姓受益。 創業邦:元生的投資風格是怎樣的?你會從哪些維度來判斷創始人是否靠譜? 陳杰:元生有個口號,“降維打擊”。我們基金合伙人是投資總監角色,投資總監是投資經理角色,投資經理是分析員角色,都要在一線看項目的。 對人的判斷,總體來說,無非是看創始人的過往經歷和能力,做這個事情有多少熱情和投入,以及創始人的人品等,是綜合的考量。當然還有投資人和創業者相互之間的認可,這也很重要。 創始人為什么能走向成功?為什么有些人做的不好?我們自己也在不斷地總結,的確跟投資經驗會有很大的關系。我們是寧愿錯過,不愿意投錯,追求相對的穩健和成熟。 創業邦:拿藥來說,me too me better還是現在主流的投資策略,你會投這樣的項目嗎? 陳杰:新藥,我覺得是未來幾年最難投的一塊。原來很多基金將me too me better作為核心的投資策略,但隨著國家的一些政策的改變,未來不能再作為一個核心的投資策略,而是需要調整,將篩選標準提高,比如細分領域門檻更高、市場機會更大、商業風險更小。 我們投資博瑞醫藥,除了看到市場的需求,也比較看重這個團隊的能力和長期的堅持。我們跟蹤了很多年,大家也交往認識了很多年。而且我們投資博瑞,是在他們最困難的時候,C輪在其他老股東不敢投,新投資人不愿意投的情況下我們獨家投資。 

2020年醫療投資展望和機會
創業邦:回顧2019年你個人投資的感悟,你會用哪幾個詞呢? 陳杰:2019年,機會和壓力并存。因為市場的資金鏈供應偏緊,導致壓力較大。機會是,好的公司能夠凸顯出來,而非此前的魚龍混雜。對基金也是一樣,優秀的基金能夠繼續募到資金,在寒冬拿到足夠的子彈,并在合理估值中去布局。 2019年,對我們來說小有收獲,2020年會進入到更大的收獲期,前期播下的種子會相繼開花結果,這也能為基金的后續發展奠定很好的基礎。 創業邦:既然我們已經站在2019年的尾巴上了,其實2020年不遠了,元生創投在這四大板塊的策略會有什么變化嗎? 陳杰:不會有太大的變化,過去幾年我們做得不錯,會繼續堅持既有策略。但我們有主動調整的能力,包括對風險、估值泡沫等的判斷。如果哪一個板塊過熱了,我們會做一些主動的調整。2020年,我們有超過十家的企業在報香港上市和科創板的上市,也借此機會預祝企業IPO會成功。 我認為,2020年市場環境,寒冬會繼續。在寒冷的環境中,我們會加大布局,爭取能在市場低潮時將好的項目投到。

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